信托违约 不破不立
距离中诚信托兑付危机以第三方接盘安全着陆不足一月，又一家矿产类信托产品——“吉信·松花江77号”卷入兑付危机。2014年，存量信托产品中将有38%、总量近万亿元的部分集中到期。新年伊始接连爆出矿产类信托产品兑付危机，是否意味着信托风险将由个案走向大规模爆发，值得深入研究和对待。
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由于矿产资源景气下行，以及中小房企集中的三四线城市房地产泡沫破灭迹象已现，矿产和房地产类信托产品可能是风险集中爆发的领域，二者在今年到期兑付的金额将分别为150亿元和2500亿元。另外，清理地方债务作为今年*府工作的重心之一，今年到期的2250多亿元平台债务，其兑付风险也需要关注。
本质上讲，“受人之托、代人理财”的信托是金融创新后产生的一种投融资模式，并无所谓好与坏，对于急迫需要资金的企业来说，信托融资还是“雪中送炭”。在我国信贷紧缩进程开启、融资渠道狭窄且存在门槛的情况下，以信托为主的影子银行，其重要性不言而喻。
但是，由于信守信托原则、企业和银行独立的市场主体地位、预算硬约束、缩小*府边界和前瞻性和合作监管等市场基础秩序没有先行植入和成熟时，金融创新“急先锋”式的推进必然会产生一系列的乱象，突出的就是轻易地逃避监管，以金融创新之名，行炒钱和食利之实，将风险全部转移给*府。即便有*策监管，也往往是滞后的，监管主体间的横向协调也非常艰难。而且，在每次堵住漏洞之前，一定是先喂肥一群“先知先觉者”，他们却不会受到法律的事后追究。新的监管措施实施后，投资者和金融机构又在寻找新的漏洞，也往往能够得逞。
2010年以后，信贷这一传统融资受到限制后，银行业金融机构纷纷涌入信托，银信直接合作受到限制后，就开辟绕开限制实现间接合作的各种新通道，信托领域中各类创新产品层出不穷、眼花缭乱，但万变不离其宗的是逃避监管的套利初衷和转嫁道德风险。在2014年处理地方债务和以信托为主的影子银行成为*府重点工作后，预计“躲猫猫”式的金融创新空间应该会收窄。
但是，应急性的*策监管治不了体制的病，构建不起可置信的惩罚威胁。问题的要害是透明交易、厘清权利和责任、自愿者自担等金融产品创新之“内核”无法树立并深入人心。分享高收益的投资人和金融机构，也应当有承担高风险的能力和刚性约束。但是，目前信托产品涉及到的各方——投资者、项目主导方、推介方和调查方，都想分享无风险收益，凡有项目就有收益，从来没有想过要承担“兜底”的损失。信托兑付危机案例充分证明这一点，在连谁是主导方（负主要责任）都不清晰，甚至保障信托受益权的核心财产始终没有落实，或干脆就没有抵押物的情况下，投资者还能够拿着高额收益全身而退，银行和信托公司也能够拿着高额的通道费、财务顾问费、代销费和资金托管费全身而退，甚至非法集资也能够全身而退。第三方之所以愿意接管，必然有让予其他煤矿开采权益、大幅度折价现有抵押资产和获得重组资产的组合，那么谁最终损失？
从出问题的近20款信托产品看，所谓的刚性兑付，均采取“以时间换空间”的做法，掩盖了责任方应承担的责任，背后折射的是道德风险泛滥所引致的*府隐性担保风险，而导致道德风险泛滥的结症就是*府的干预。首先，信贷结构性紧缩的领域（如房地产、资源行业和“两高一剩”行业）关系到地方财*、就业和经济增长、国企和主*者的利益。信贷紧缩后，上述领域的资金需求有增无减，*府隐性担保也如影随形，而投入这些领域的信托资金基本上没有风险，但凡有风险也会通过*府协调来解决，毕竟*府手中掌握着土地、矿产和企业及资产重组的权力，觊觎者多的是，一个点的让利就是绝对值非常大的收益。其次，一旦某一信托产品违约了，给市场透露出来的就是*府要清理门户而不愿意埋单，或者埋单能力下降了的信号，整个信托市场将陷入流动性危机，区域性金融风险系数大增。因为大家都知道这中间真实融资有多少、套利有多少，风一吹草就会动，任何地方*府也难以承担这样的金融和社会稳定代价。
若“诚至金开1号”规模在10亿元左右而不是30亿元，在各种压力下让其违约可能成为现实，但30亿元规模太大，这就是新的“大而不倒”。投资者和金融机构都明白，项目越大、融资规模越大，就将社会稳定和地方*府绑架得越彻底，也就越是“大而不倒”，这是通过信托来食利的新动向。出了问题，*府所能做的就是出台“以时间换空间”、“以未来之利换今天之损”的皆大欢喜解决方案。因此，防范信托兑付危机的任务之一就是消除“大而不倒”。吉信·松花江77号规模只有9.7亿元，6期信托计划已逾期5期（8.7亿元），让其最终违约是必要的。这是树立金融创新基础秩序、重整信托市场环境、树立“卖者有责、买者自担”市场化交易之“纲”和惩治后犯者的开始，也是防范信托兑付危机的任务之一。事不宜迟，不破不立，对信托业违约，我们拭目以待。
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